2025年5月炭黑行業理論毛利環比提升，但仍未扭轉虧損局面。以山西市場為例，當月炭黑N330平均即期理論生產毛利為-21元/噸，較4月增加178.73元/噸，同比改善504.76元/噸。虧損收窄主要受三方面影響：一是原料高溫煤焦油價格止跌回升，帶動蒽油市場向好，炭黑成本上漲推動企業提價，漲幅超過成本端；二是中上旬下游剛需及經銷商低位備貨積極性提升，企業出貨加快、庫存下降，支撐挺價；三是漲價前下游已低價備貨，調漲后新單成交有限，制約利潤修復空間，加上前期虧損基數大，5月仍處理論虧損狀態。

從價格走勢看，5月山西炭黑市場價格月均價環比下滑4.86%，而成本端高溫煤焦油跌幅7.33%，炭黑跌幅小于成本，虧損幅度因此收窄。

成本端波動是關鍵因素。5月高溫煤焦油價格先抑后揚，上旬因焦企開工高位（國內獨立焦化企業開工負荷近76%），供應充足但下游需求疲軟，價格區域分化；中旬受關稅政策利好、貿易商抄底及深加工開工提升（5月底深加工開工負荷50%，較4月增4個百分點）推動，煤焦油價格上漲。炭黑企業因前期虧損承壓，跟漲意愿強，且中上旬接單改善、庫存回落，價格漲幅階段性超過煤焦油，部分轉嫁成本壓力。

供需端矛盾突出。5月炭黑行業開工負荷提升，但下游輪胎企業開工下滑（半鋼胎月均開工72.92%，較4月降3.97%；全鋼胎山東地區不足六成，降3.07%，非輪胎制品企業開工也走低，炭黑消耗減緩。盡管月初關稅談判順利、炭黑價格低位時下游逢低采購，中上旬補單改善出貨，但中下旬高價新單落地有限，制約利潤修復。

展望6月，炭黑理論毛利或維持低位波動。成本端，煤焦油連續上漲后，深加工利潤壓縮疊加炭黑終端需求疲軟，下游接盤能力減弱，煤焦油或走弱，成本壓制趨緩；供需端，成本弱勢加重下游議價情緒，炭黑企業庫存尚可且虧損承壓，調降幅度或緩于成本下滑，利潤獲一定支撐，但新單議價僵持、中下旬開工提升帶來的庫存增長風險，仍將限制利潤空間，行業或維持低位波動。