5月份，主產(chǎn)區(qū)橡膠加工廠停產(chǎn)減產(chǎn)擴大，疊加企業(yè)總體輪胎開工率拐頭回升，使得滬膠基本面呈現(xiàn)些微改變。后市展望，新膠供應尚未完全釋放，原材料出售價格較高促進膠農(nóng)割膠的積極性提高，但是產(chǎn)區(qū)出膠率較低，隨著天氣逐漸變熱，輪胎庫存量增加且下游輪胎需求將進入淡季，6月份滬膠或將呈現(xiàn)短期有望反彈后區(qū)間震蕩下跌狀態(tài)。

一、天然橡膠產(chǎn)業(yè)鏈供需情況分析

1、主產(chǎn)國供應情況分析

從產(chǎn)區(qū)供應情況來看，東南亞進入開割季，橡膠供應處于相當寬松狀態(tài)，作為重要的進口橡膠國之一的泰國，5月初開始泰國開始從北到南依次開割，在二季度橡膠價格大幅下滑的情況下，膠農(nóng)為了在原材料價格處于相對高位時出售膠水，可見得膠農(nóng)割膠的積極性較好，截止到5月底泰國南部已經(jīng)全面進入開割，但整體而言開割初期產(chǎn)膠率較低，膠水產(chǎn)出量約為20%-30%。相對于初期對橡膠的供應是沒有太大的壓力。目前泰國幾大加工廠停產(chǎn)減產(chǎn)不斷在擴大，主要原因是去年高價被買入后，今年價格一路下滑導致成本價格較低，廠家的利潤受到影響較嚴重，平均虧損在100-150美金/噸，很多的加工廠要求被收購。一般每年國內的新膠產(chǎn)量在7萬噸/月，也就是說即使國內新膠上市對橡膠價格的影響暫時不會有明顯的壓力。ANRPC最新報告預計，上半年天膠總產(chǎn)量499萬噸，同比增長3.9%；全年天膠產(chǎn)量同比增長4.7%。整體上看，預計今年產(chǎn)量增加緩慢，持平去年或微增微降的可能性均大。

今年需要格外注意的是，國產(chǎn)膠可交割的貨源會有所增加，2016年到2017年初，上海交易所新批復了三家可生產(chǎn)交割全乳膠的加工廠，也就是意味著增加了3種可交割的品牌，分別為廣墾橡膠品牌、寶島品牌與曼列品牌，使得目前累計有5家公司的8個品牌的全乳膠可以注冊橡膠倉單。正因為今年新增交割廠，膠水資源的爭奪越來越激烈，進而會抬升膠水的價格。從范圍層面講的話，不但涉及到了國營橡膠企業(yè)，同時將橡膠品牌擴展到了民營橡膠企業(yè)，使得全乳膠的產(chǎn)能大大提升，預計今年橡膠開割之后，流入期貨市場的倉單將明顯多于往年，相對來說今年的開割季節(jié)利好因素重重，短時滬膠或迎來一波反彈后震蕩下跌。

2、橡膠期現(xiàn)供需情況分析

從橡膠庫存方面來看，截至05月24日，上期所可交割的天然橡膠庫存為29.49萬噸，較月初約增加0.89萬噸。4月中旬以后，天膠期貨市場大幅下跌，19日觸及近年內低點至13950元/噸。因期貨升水以及合成膠維持區(qū)間震蕩并且表現(xiàn)為順掛，使得滬膠在回調過程中，價差是逐漸縮小的，隨著新膠上市，倉單壓力逐步增加，或將壓制滬膠盤面上漲價格空間。

中國海關最新統(tǒng)計數(shù)字顯示，2017年4月份我國天然及合成橡膠進口量為58萬噸，較3月進口量70萬噸下降了17.1%，但是同比進口量增加了16.0%。連續(xù)五個月出現(xiàn)增加之后出現(xiàn)下降的的反轉趨勢。1-4月為235噸。與去年同期相比增加30.3%。主要的原因是國產(chǎn)膠增值稅降至11%，與進口膠17%增值稅稅率差擴大，對后期國產(chǎn)膠消化存在利好的推動，對進口膠存在變相打壓。

截至2017年05月18日，青島保稅區(qū)橡膠庫存為26.78萬噸，較5月初增長7.2萬噸，漲幅為32.43%。具體品種來看，天然橡膠庫存為20.68萬噸，較5月初(下同)增1.64萬噸，天然標膠持續(xù)凈流入態(tài)勢，提升了天然橡膠庫存數(shù)量；合成橡膠(含混合膠)為5.67萬噸，升1.67萬噸，區(qū)內橡膠庫存總量同比增7.20%，自去年11月以來，橡膠庫存連續(xù)增長6個月半多，五月份中旬橡膠增長量達到本周期最大值，說明青島保稅區(qū)庫存在不斷累積中，目前青島保稅局接近滿庫存狀態(tài)，對滬膠的壓制較大，根據(jù)歷史規(guī)律來看，青島保稅局庫存或將達到最大峰值，后期來看短期來看庫存或將拐頭向下，進入主動去庫存狀態(tài)。

3、進口利潤

橡膠的進口利潤按照上游的原料端的生膠片和標膠的成本價進行相關計算，并且與外盤泰國標膠和外盤煙片進行對比而計算出來的成本利潤，同時按照間接匯率方法對人民幣進行換算出來的結果。據(jù)wind相關數(shù)據(jù)統(tǒng)計知5月份的白片的美金報價在67-72美元/噸之間震蕩，按照煙片的進口成本相關公式計算在2200-2350美元/噸，同理可知標膠進口成本大概在1530-1730美元/噸，進而可知煙片的進口利潤表現(xiàn)遞減的趨勢，而泰標的進口利潤在-50美元/噸至40美元/噸區(qū)間震蕩，整體呈現(xiàn)先虧損后盈利的狀態(tài)。具體而言，截止5月22日煙片進口利潤為-169.61美元/噸，泰標進口利潤為21.43美元/噸，相比4月雖然泰標是盈利的但是進口利潤的盈利在逐漸縮小的趨勢，主要因為原料成本的下降以及外盤價格的下降。進口利潤直接影響天膠的進口量進而影響天膠的供應，后期關注滬膠進口利潤的變化。

二、天然橡膠下游需求狀況分析

1、國內車市產(chǎn)銷格局

從下游終端層面來看，重卡市場整體數(shù)據(jù)較為可觀，2016年橡膠全球消費在1265萬噸，70%以上用于在輪胎上面，主要由于物流業(yè)大調整、牽引車換車潮以及去年同期基數(shù)較低。如果對2016年重卡做一個估算的話，整體增長幅度達到8%左右，則重卡一年天然橡膠消費量接近300萬噸，占到整個中國天然橡膠消費量的一半以上，2017年04月中國重卡市場共銷車10.3萬輛，同期增長50%，環(huán)比卻下降了10%，4月重卡銷量創(chuàng)下了2012年到2017年最近六年來的同期新高，從而可知重卡需求繼年初以來出現(xiàn)拐頭下降的趨勢。主要因為四月份受到環(huán)保嚴查以及“一帶一路”論壇的限產(chǎn)因素導致下游需求有所下滑，而對于6月份而言，工地新開工減少，舊車替換高峰逐漸退去的情況下，后期預計重卡銷量或將有所下滑。

從乘用車市場來看，終端市場需求降溫比較明顯。根據(jù)中汽協(xié)最新的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2017年1—4月國內汽車生產(chǎn)合計927.15萬輛，同比增長5.38%，增速較去年同期低0.32個百分點，較前3個月低2.61個百分點，增速延續(xù)著持續(xù)回落的態(tài)勢；1—4月國內汽車銷售908.6萬輛，同比增長4.58%，增速較去年同期低1.53個百分點，較前3個月低2.44個百分點，增速同樣延續(xù)著持續(xù)回落的態(tài)勢；其中4月份銷售數(shù)據(jù)表明中國汽車總銷量同比下降2.2%、環(huán)比下降18.1%，減至208萬輛。當月乘用車銷量同比下降3.7%，減至172萬輛，為2015年7月以來最大降幅。4月份國內汽車經(jīng)銷商庫存預警指數(shù)下降到60以下附近，仍然是高于50的警戒線。4月的庫存系數(shù)為1.92，高于去年同期的0.38點，經(jīng)銷商庫存指數(shù)已經(jīng)連續(xù)兩個月高于警戒值。與此同時，中汽協(xié)發(fā)布的一季度汽車產(chǎn)業(yè)景氣指數(shù)也下降，這意味著汽車產(chǎn)業(yè)運行目前還算平穩(wěn)，但是已經(jīng)進入趨冷的臨界點，后期來看，小旺季即將過去，淡季的車市銷量難言樂觀，預計庫存的高企或將迫使車企產(chǎn)量的降低。

從購置稅來看，自2017年1月1日起至12月31日止，對購置1.6升及以下排量的乘用車減按7.5%的稅率收車輛購置稅。自2018年1月1日起，恢復按10%的法定稅率征收車輛購置稅。數(shù)據(jù)顯示，2017年4月，中國汽車市場狹義乘用車批發(fā)銷量為1669563輛，較今年3月份環(huán)比下跌17.4%，與去年同期相比亦有著2.3%的下跌幅度；乘用車產(chǎn)銷分別完成178.3萬輛和172.2萬輛，比上月分別下降18.5%和17.8%，比上年同期分別下降3.3%和3.7%。這是在受到春節(jié)提早、稅費減免階段性退出、韓系偏弱、近期消費不旺等綜合因素影響下的結果。總體來看，一季度汽車市場的銷量情況并不樂觀。

2、國內輪胎產(chǎn)銷格局

國內輪胎廠開工率呈現(xiàn)先下降后重新回升到6成以上，截止目前山東地區(qū)輪胎企業(yè)全鋼胎開工率66.13%，同比下滑3.21個百分點，半鋼胎開工率為65.80%。同比下滑7.87個百分點，主要因前期商家訂貨充裕，而下游采購不及預期，市場貨源消化緩慢，導致成交遇阻，價格下壓，同時也增加了貨源入庫量，加上環(huán)保監(jiān)測升級，將限制山東地區(qū)部分中小型輪胎及制品企業(yè)開工。輪胎行業(yè)是季節(jié)性比較強的行業(yè)，一般一年有兩次旺季，第一次旺季在第一季度的4-5月份，是輪胎一波開工增長階段，第二次旺季出現(xiàn)在第四季度，而夏天高位天氣是輪胎的消費淡季，而今年輪胎開工率提前進入降低模式，出口訂單減少，加之國內配套市場呈增長勢頭，為輪胎生產(chǎn)企業(yè)提升開工率提供強大支撐。

輪胎出口方面，03月，國內輪胎出口達到4096萬條，與去年同期的3715萬條增加了10.25%，分國家來看的話，受到美國反傾銷調查，對美國出口仍然沒有恢復，同比降幅較大，但是對于加拿大、中東等出口增長比較明顯，彌補了對美國出口的減少量。

從短期來看，美國作為中國輪胎出口的最大市場，截止2017年03月新的充氣橡膠輪胎出口美國為50740噸，環(huán)比增加22.41%，出口美國輪胎從去年11月份開始連續(xù)3個月出現(xiàn)下滑跡象，后期我國對美國全鋼胎出口預計增長緩慢的趨勢，國內的全鋼胎開工率提前下滑之后逐漸回升至六成以上，主要受到環(huán)保因素的影響。此外下游輪胎替換市場乏力，輪胎廠經(jīng)銷商庫存高企；國內治超政策以及基建投資等等對重卡市場的提振減弱。

三、合成膠的替代性

3月底合成膠主流銷售公司寬幅下調丁苯橡膠出廠價格1900，下調順丁供價1900-2000元/噸，說明合成膠上行游供需吃緊的狀況已經(jīng)緩解了，并且合成膠與全乳膠價差仍然在逐漸縮小，主要由于合成膠上游丁二烯供應量增多。截止5月23日，齊魯石化丁苯橡膠市場價在11900元/噸，順丁齊魯石化橡膠BR9000市場價在12500元/噸，從3月底開始合成膠升水天然橡膠轉化為合成膠與天然橡膠順掛的趨勢，由于合成膠與丁二烯裝置集中檢修，5月20日齊魯石化合成橡膠裝置計劃停車檢修，與至配套的丁二烯裝置也會停車，5月底撫順石化合成膠裝置計劃停車檢修，預計4月底到6月底部分合成膠停車后，丁苯橡膠累計供應減少3-4萬噸，順丁橡膠累計供應減少0.6萬噸，此外丁二烯出廠價4月26日上調了500元/噸至10500元/噸，進入二季度，內外盤丁二烯裝置檢修將主要集中在5-6月份，屆時內外盤丁二烯產(chǎn)量將大幅下降，但由于部分檢修廠家上下游配套停車，實際影響或將受限，但仍存利好支撐丁二烯市場反彈。但是兩者走弱的空間較大，使得合成膠對天然橡膠的支撐逐步減弱，這將使得現(xiàn)貨市場出貨遲滯，補貨情緒消極，供需顯得相對僵持，從而現(xiàn)貨市場價格或將易跌難漲，但是長遠來看，合成膠價格下跌有限，受到上游丁二烯裝置檢修影響，后期還是對天膠期價有一定支撐作用，但是力度較小。

四、市場評估與展望

整體來看，國內產(chǎn)區(qū)全面進入開割，且國外產(chǎn)區(qū)已經(jīng)進入開割，國內產(chǎn)區(qū)受到橡膠加工廠的停產(chǎn)減產(chǎn)以及百粉病的因素影響，產(chǎn)量同比減少幅度在20%左右；輪胎廠經(jīng)銷商庫存高企但是下游輪胎出口量增加；國內治超政策以及基建投資等等對重卡市場的提振減弱，并且乘用車整體零售銷量出現(xiàn)了近幾年來較為罕見的負增長。青島保稅區(qū)內部分橡膠庫存接近滿庫狀態(tài)，預計短期保稅區(qū)橡膠庫存達到年度峰值后期庫存或將進入主動去庫存階段，倉單達到歷史最高。后市來看，新膠上市之后，供強需弱格局不斷凸顯，后期關注泰國最后一次12.5萬噸的競拍。后市滬膠期價小幅反彈后或將呈現(xiàn)震蕩下跌態(tài)勢。

操作策略：

(一)短線策略

從滬膠1709合約日K線看，均線系統(tǒng)處于空頭排列趨于緩和，MACD指標紅柱逐漸先擴大后減小，并且DEA和DIFF指標處于空頭區(qū)域并且形成死叉，短線操作上建議在12200-13800區(qū)間交易。

(二)中線策略

從滬膠1709合約周K線看，中長期均線系統(tǒng)空頭排列，并且處于布林軌道中軌區(qū)域，對期價仍然形成的拖累，雖然MACD指標由綠柱繼續(xù)縮小，但是DEA和DIFF指標處于空頭區(qū)域處，中線操作上可關注期價依托12800元/噸一線逢高拋空操作。

(三)套利

(1)期限套利：從天然橡膠的期現(xiàn)套利情況來看，截至05月23日，主銷區(qū)全乳膠報價13000元/噸，滬膠1709合約結算價在14080元/噸，基差為-630元/噸。由于當前期價高于現(xiàn)貨價，若企業(yè)擁有少量現(xiàn)貨可考慮提高庫存量并通過價格較高的期貨市場賣出RU1709合約套利。

(2)跨月套利：5月22日RU1801與RU1709合約價差為2360。由于兩者價差均值在1702.5，因此操作上建議，當兩者價差在2400上方考慮買近拋遠，目標2300，止損為2450。

(四)企業(yè)套保

在套期保值方面，目前主產(chǎn)區(qū)迎來新的交割季，天然橡膠市場供應寬松而需求表現(xiàn)不如預期，整體處于寬松態(tài)勢，以及泰國30萬拋儲的完成力度，供應寬松的局勢將逐漸顯著，建議原料生產(chǎn)商等待賣出套保機會。

風險防范

1、關注國內外經(jīng)濟政策變動；

2、上游原料端成本及產(chǎn)膠國政策；

3、交易所庫存和保稅區(qū)庫存變動；

4、下游采購態(tài)度和數(shù)量；

5、最后12.5萬噸拋儲競價拍賣。