天然橡膠節(jié)后歸來反彈跡象乏力，底部震蕩格局弱勢難改。

國內(nèi)天然橡膠市場：1-9月我國進(jìn)口量大幅增加，疊加9、10月份的國內(nèi)產(chǎn)區(qū)供應(yīng)旺季，國內(nèi)市場供應(yīng)非常寬裕。

全球天然橡膠市場：消費(fèi)乏力但供應(yīng)有增無減，加上東南亞前期的雨水偏多，將有利于后續(xù)天然橡膠的生產(chǎn)。全年來看，除發(fā)生極端天氣災(zāi)害，國內(nèi)、國外雙增產(chǎn)基本已成定局。

宏觀面美聯(lián)儲加息預(yù)期增加導(dǎo)致的外圍虧空，美元升值帶動(dòng)國內(nèi)出口增多資金外流，利空期貨環(huán)境加劇天膠空頭格局；黑色系節(jié)后歸來未見高漲情緒，滬膠走勢低位區(qū)間。

青島保稅區(qū)方面，截止九月底橡膠總庫存反彈跡象，較九月中旬增加0.21萬噸，增幅1.12%，主因是合成膠的增加，天膠延續(xù)去庫存進(jìn)程，較上期減少0.49萬噸，跌幅3.7%。供給側(cè)改革大背景下，天膠周期性難逆，庫存下降階段仍存全球產(chǎn)量增長預(yù)期，供應(yīng)壓力難釋。

丁二烯主供方節(jié)前下調(diào)出廠1200元/噸，節(jié)后三日下調(diào)供價(jià)700元/噸；合成膠前后下調(diào)共計(jì)1400元/噸，倒掛不減低價(jià)頻出；原料拉跌替代膠種弱勢行情，對天膠支撐重回膠著偏空。

現(xiàn)貨需求低價(jià)位下表現(xiàn)疲軟，截止10月13日國內(nèi)全鋼胎開工率為64.1%，環(huán)降0.73%；半鋼胎開工率為65.83%，環(huán)降0.81%。終端開工率漲勢難穩(wěn)，現(xiàn)貨采買心態(tài)保守，低膠價(jià)下市場氛圍膠著。

重卡數(shù)據(jù)好，運(yùn)價(jià)指數(shù)跌的矛盾：我們認(rèn)為重卡銷量走強(qiáng)更多是政策調(diào)節(jié)的產(chǎn)物，并且由于提前透支了部分需求可能會造成后續(xù)輪胎替換市場的需求走弱，單車運(yùn)力下降后，輪胎的磨損減少，替換頻率下降。

原料跌，輪胎漲的矛盾：我們認(rèn)為這更多的是對原料價(jià)格走低前高價(jià)原料的成本消化，一些三包企業(yè)特別是具有一定規(guī)模的輪胎企業(yè)，原料采購周期偏長，此輪漲價(jià)是對之前高盤面價(jià)格的反映，下游成品價(jià)格預(yù)計(jì)在10月中下旬回歸。

綜合看天然橡膠行情偏空整理，節(jié)前避險(xiǎn)助力空頭重回主導(dǎo)，一方面供需結(jié)構(gòu)不平衡加之合成膠行情走弱，空頭壓制行情上行空間；另一方面十九大前期各項(xiàng)政策及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或向好，外圍環(huán)境有望對滬膠一定程度形成支撐，但考慮到美聯(lián)儲加息潮沖擊，短期回漲空間有限。

我們建議投資者在季節(jié)性淡季來臨前維持偏空思路，不建議抄底，滬膠有繼續(xù)下探的可能，目標(biāo)位12000點(diǎn)。