近期上海天膠反彈表現十分亮眼，多頭值得期待。問題是天膠反彈的理由是什么？持續性如何？能不能演化為熊牛轉換的大型行情？

天膠價格背離基本面,出現跌超

ANRPC最新報告顯示，2017年1-6月，全球（含非ANRPC國家）天然橡膠產量同比增長5.8%至572.9萬噸。其中，印度、馬來西亞、柬埔寨、越南等增長較快。此外，今年上半年全球（含非ANRPC國家）天然橡膠消費量641.7萬噸，同比微增0.3%。上半年天膠供應缺口達到68.8萬噸。

但天膠市場實際走勢，并沒有反應產銷出現68.8萬噸缺口的供需平衡狀態。即使考慮上半年泰國橡膠管理局拍賣的31萬噸天膠，上半年全球天膠仍然存在37.8萬噸的缺口。從這點考察，天膠市場走勢與供求基本面變化也是背道而馳的。

中國天膠消費增幅有限

需求方面，無論是替換胎還是配套胎的銷售狀況均不容樂觀。天膠在輪胎生產配料中的比較優勢也已消退。當前國內的全鋼胎開工率仍然低于2014-16年同期水平。

主要產膠國天膠政策出現逆轉

去年底、今年初，天膠上升過程中，泰國橡膠管理局頻繁拍賣天膠。這種行為打斷天膠牛市勢頭后，意想不到的情形出現了，那就是市場迅速由牛轉熊。迫使天膠三國聯盟短時期內又祭起限制出口的大旗，期望穩定膠價。

僅僅半年多時間內，主要產膠國政策就出現戲劇性逆轉，勢必對市場產生重大影響。

6月14日，泰國橡膠管理局官員稱，泰國、印尼、馬來西亞三方代表將于17-18日討論穩定膠價的措施。限制出口將是重要的政策選項之一。決定在9月召開部長級會議，商討共同限制橡膠出口，屆時將提出具體細節和方案。

汽車銷售季節性規律將促進天膠反彈

根據全國乘聯會與威爾森的聯合預測，6月整體乘用車市場批發量預計為175萬輛，相比上月的預測值下調了7萬輛；7月整體乘用車市場批發量預計為：164萬輛（*注：銷量預測基于乘聯會含出口的狹義乘用車批發量數據口徑），同比2016年7月增長4.7%。

預期6、7月零售緩慢恢復，但季節性下滑和尚未大幅度緩解的庫存壓力成為阻礙7月批發量增長的負面因素。但由于季節性原因，從汽車銷售來看，7月份銷量存在季節性見底的可能。

近期，泰國、馬來西亞和印度尼西亞三國理事會會議同意考慮控制橡膠出口來減少價格波動，決定在9月召開部長級會議，商討共同限制橡膠出口，屆時將提出具體細節和方案，產膠國國際橡膠價格隨之穩定，多頭信心受到鼓舞。

目前天然橡膠現貨市場價格相對堅挺，滬膠1709合約基差提前回歸。青島保稅區橡膠庫存首度拐頭大幅回落。合成膠及其上游丁二烯價格均有所上調。這些因素均預示著天膠價格具有反彈潛力。同時，6月份中國汽車產銷量同比和環比增長均為正數，較前兩個月明顯好轉，重卡銷量數據依舊十分靚麗，6月份中國重卡銷售9.5萬輛，同比增長60%，上半年重卡市場累計銷售58.11萬輛，累計同比增長71%。此外，3-5月份中國天然橡膠進口分別為31萬噸、26萬噸和23萬噸，進口量逐漸下滑有利于改善國內供需格局。這將促進預計滬膠延續震蕩反彈的走勢。

問題的焦點是這種反彈將如何演化？我們認為，在天膠價格背離基本面、主要產膠國天膠政策出現逆轉、成本水平對膠價構成支持、汽車銷售存在季節性反彈等因素作用下，天膠價格的反彈有可能演化為重拾上升勢頭的多頭行情。