自5月31日滬膠主力1709合約跌破13000元/噸開(kāi)始，多空雙方的博弈就升級(jí)了。近一個(gè)月，滬膠價(jià)格一直運(yùn)行于12200—13200元/噸，持倉(cāng)量急劇增加，截止6月23日收盤(pán)前，已攀升至45萬(wàn)手的歷史高位，可見(jiàn)市場(chǎng)分歧嚴(yán)重。

空頭邏輯：供強(qiáng)需弱，龐大庫(kù)存難以消化

ANRPC最新數(shù)據(jù)顯示，前5個(gè)月，成員國(guó)天膠總產(chǎn)量同比增加5.7%，至416.2萬(wàn)噸。其中，印尼增加6.1%，至139萬(wàn)噸；越南增加14.9%，至38.6萬(wàn)噸；馬來(lái)西亞增加32.1%，至22萬(wàn)噸；印度增加38.2%，至28.2萬(wàn)噸；中國(guó)增加10.4%，至14萬(wàn)噸。泰國(guó)受洪水影響，年初天膠有所減產(chǎn)，但隨著割膠的推進(jìn)，產(chǎn)量有望快速回升。

5月，我國(guó)汽車產(chǎn)銷分別完成208.7萬(wàn)輛和209.6萬(wàn)輛。其中，產(chǎn)量環(huán)比下降2.40%，銷量環(huán)比增長(zhǎng)0.58%。同時(shí)，重型貨車（重卡）產(chǎn)銷9.62萬(wàn)輛和9.77萬(wàn)輛，環(huán)比分別下降5.80%和6.39%。一般來(lái)說(shuō)，5月是輪胎淡季的開(kāi)始，6、7、8月市場(chǎng)交投最為清淡。從季節(jié)性看，汽車產(chǎn)銷將逐步下降，天膠需求也將隨之走弱。

庫(kù)存作為供應(yīng)和需求之間的關(guān)聯(lián)變量，是空頭重要的邏輯支撐。6月中旬，青島保稅區(qū)橡膠總庫(kù)存增加至27.88萬(wàn)噸。其中，天膠庫(kù)存為21.7萬(wàn)噸，各倉(cāng)庫(kù)基本呈滿倉(cāng)狀態(tài)。由于貨物流出速度緩慢，新貨入庫(kù)較為困難。截至6月18日，天膠庫(kù)存增加至35.3萬(wàn)噸，倉(cāng)單增加至33.3萬(wàn)噸，創(chuàng)歷史新高。6月下旬，部分新膠船貨將陸續(xù)到港，龐大的庫(kù)存短期難以消化完畢。如果9月沒(méi)能交割完畢，那么1月合約將成為空頭的主戰(zhàn)場(chǎng)。

多頭邏輯：價(jià)格低迷，國(guó)內(nèi)出現(xiàn)棄割現(xiàn)象

6月19日央視財(cái)經(jīng)《第一時(shí)間》進(jìn)行了專門(mén)報(bào)道：“上游方面，云南膠價(jià)4個(gè)月大跌40%，膠農(nóng)出現(xiàn)棄割。中游方面，倉(cāng)庫(kù)囤滿高價(jià)橡膠，過(guò)山車行情重創(chuàng)貿(mào)易商。下游方面，輪胎企業(yè)訂單大幅減少，廠商壓縮原料庫(kù)存。”從橡膠產(chǎn)業(yè)鏈的傳導(dǎo)機(jī)制看，漲價(jià)往往漲到輪胎調(diào)價(jià)為止，跌價(jià)往往跌到膠農(nóng)棄割為止。

當(dāng)膠價(jià)持續(xù)上漲，嚴(yán)重?fù)p害下游產(chǎn)業(yè)利益時(shí)，其對(duì)原料的需求會(huì)同步放緩。具體表現(xiàn)是，輪胎廠調(diào)漲輪胎產(chǎn)品價(jià)格后，不得不以降低開(kāi)工率來(lái)應(yīng)對(duì)消費(fèi)者對(duì)提價(jià)的敏感度，進(jìn)而從需求端由下向上傳導(dǎo)，促使價(jià)格下跌。同樣，當(dāng)膠價(jià)長(zhǎng)期徘徊在成本線時(shí)，種植、加工環(huán)節(jié)困難加劇，膠農(nóng)就會(huì)出現(xiàn)棄割甚至砍樹(shù)現(xiàn)象，進(jìn)而從供應(yīng)端由上向下傳導(dǎo)，促使價(jià)格上漲。價(jià)格持續(xù)低迷，橡膠生產(chǎn)國(guó)也會(huì)采取措施，通過(guò)限制產(chǎn)量或出口量的方式刺激價(jià)格回升。6月17—18日，橡膠三國(guó)會(huì)議雖未達(dá)成實(shí)質(zhì)性結(jié)論，但也傳遞出政府擔(dān)憂膠價(jià)低迷、隨時(shí)可能出手干預(yù)的信號(hào)。

與此同時(shí)，橡膠產(chǎn)業(yè)鏈被過(guò)分拉長(zhǎng)，第一環(huán)橡膠種植，第二環(huán)原料二盤(pán)商，第三環(huán)橡膠加工廠，第四環(huán)橡膠貿(mào)易商，第五環(huán)下游企業(yè)，原料貿(mào)易、橡膠貿(mào)易和輪胎貿(mào)易三個(gè)環(huán)節(jié)存在嚴(yán)重投機(jī)現(xiàn)象。滬膠上下10000元/噸的過(guò)山車行情影響最大的也是這三個(gè)環(huán)節(jié)。實(shí)際上，影響價(jià)格走勢(shì)的不是真實(shí)的供應(yīng)和真實(shí)的需求之間的差額，而是價(jià)格上漲時(shí)突然出現(xiàn)的補(bǔ)庫(kù)需求以及價(jià)格下跌時(shí)突然出現(xiàn)的去庫(kù)存需求。歸根到底，是產(chǎn)業(yè)外資金的需求。來(lái)自產(chǎn)業(yè)外的資金，尤其是股指期貨退出的資金，在方向的選擇上會(huì)偏向于多頭。膠價(jià)目前處于歷史性低位，向下空間有限，獲利程度不大，這部分資金有天然的做多沖動(dòng)。

整體來(lái)看，空方的邏輯是從供應(yīng)、需求、庫(kù)存三個(gè)橫切面來(lái)透視當(dāng)前市場(chǎng)，多方的邏輯則立足于上游、中游、下游產(chǎn)業(yè)鏈三個(gè)環(huán)節(jié)的傳導(dǎo)，多空在邏輯上都站得住腳。綜合分析，雖然資金是價(jià)格漲跌的主要推手，但基本面變化才是撬動(dòng)行情的支點(diǎn)。目前，橡膠基本面不理想，不存在政策性的強(qiáng)制去產(chǎn)能，更多的是市場(chǎng)化的去產(chǎn)能，而依靠市場(chǎng)自發(fā)完成去產(chǎn)能，需要時(shí)間。