汽車(chē)行業(yè)復(fù)蘇、天然橡膠價(jià)格下降帶動(dòng)行業(yè)盈利達(dá)到歷史高點(diǎn)汽車(chē)行業(yè)為橡膠輪胎行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的源動(dòng)力。09年橡膠輪胎行業(yè)受汽車(chē)行業(yè)和機(jī)械行業(yè)的拉動(dòng)，很快走出了08年四季度的低谷，獲得了快速的發(fā)展。并且在原材料價(jià)格大幅下降50%和產(chǎn)品價(jià)格小幅下降(5%)的作用下，行業(yè)毛利率水平大幅提升5-10%，迎來(lái)業(yè)績(jī)的大幅增長(zhǎng)，達(dá)到歷史最高水平。國(guó)內(nèi)橡膠輪胎市場(chǎng)一分為二，國(guó)內(nèi)企業(yè)主導(dǎo)全鋼胎80%的市場(chǎng)國(guó)內(nèi)橡膠輪胎市場(chǎng)一分為二，國(guó)內(nèi)企業(yè)主導(dǎo)全鋼胎80%和斜交胎100%的市場(chǎng)，國(guó)外企業(yè)主導(dǎo)半鋼胎70%的市場(chǎng)。由于全鋼胎替換市場(chǎng)具有貨款周轉(zhuǎn)快、定價(jià)水平高、銷(xiāo)售成本低等特點(diǎn)，更受?chē)?guó)內(nèi)企業(yè)青睞。考慮到國(guó)內(nèi)沒(méi)有品牌、規(guī)模、技術(shù)等方面的優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)企業(yè)在半鋼胎沒(méi)有任何優(yōu)勢(shì)。天然橡膠價(jià)格仍然是決定行業(yè)毛利率的關(guān)鍵因素天然橡膠在子午胎的成本比重大約是50%，因此天然橡膠的價(jià)格對(duì)橡膠輪胎行業(yè)的影響很大。橡膠輪胎行業(yè)是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)，成本轉(zhuǎn)嫁的能力不強(qiáng)，原材料價(jià)格直接影響其毛利率的高低。我們預(yù)計(jì)，輪胎橡膠行業(yè)要保持現(xiàn)在的毛利率水平，天然橡膠的價(jià)格漲幅不能超過(guò)30%。給予行業(yè)“中性”、黔輪胎A、風(fēng)神股份“謹(jǐn)慎推薦”投資評(píng)級(jí)對(duì)于橡膠輪胎行業(yè)來(lái)說(shuō)，09年上半年的景氣指數(shù)是十年未見(jiàn)的高位，對(duì)于激烈競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)格局來(lái)說(shuō)，是難得的行業(yè)值得推薦的時(shí)候。考慮到目前行業(yè)整體的估值水平達(dá)到偏低(19倍)、行業(yè)高景氣指數(shù)持續(xù)的不確定性，給予行業(yè)“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。其中黔輪胎A以穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格、行業(yè)第一的毛利率水平、差異化的市場(chǎng)定位、估值水平偏低，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)，風(fēng)神股份以規(guī)模優(yōu)勢(shì)、資金優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)化優(yōu)勢(shì)給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：天然橡膠價(jià)格的波動(dòng)不可控對(duì)于橡膠輪胎行業(yè)來(lái)說(shuō)，主要原材料天然橡膠、合成橡膠、炭黑、煤炭的價(jià)格都是不可控的。這些原材料價(jià)格直接決定行業(yè)的毛利率水平。因此成為行業(yè)最大的風(fēng)險(xiǎn)。